盐湖股份(000792) 投资要点： 公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动。公司依托青海察尔汗盐湖资本，成为中国最大的钾肥出产企业和盐湖提锂企业，截至2024年年报，公司具有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨，实现盈利双轮驱动，2024年氯化钾和碳酸锂营收别离为117和31亿元，占总营收77%和20%，毛利别离为62和16亿元，占总毛利80%和20%，毛利率别离为53%和51%。 五矿入从，打制世界级盐湖财产。2025年是公司融入中国五矿系统和中国盐湖的开局之年，公司积极融入公司控股股东中国盐湖“三步走”成长计谋，中国盐湖到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖财产的雏形；到2030年构成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035岁首年月步建立以盐湖为焦点的锂电全生命周期财产、绿色氢能轮回操纵财产、高端镁基材料财产、新型储能财产，成为中国最大、世界一流的盐湖财产集群。 钾：国内钾肥龙头，产销不变，盈利无望受益于钾肥价钱企稳回升。全球钾肥产能次要集中于、俄罗斯和白俄罗斯，钾肥出产商高度集中，CR5跨越70%。自从产能无限导致中国钾肥持久依赖进口，进口依存度常年高于50%。盐湖股份是国内钾肥龙头，具有500万吨产能，同时承担50万吨国度钾肥储蓄使命，充实阐扬国储“蓄水池”感化。本年岁首年月以来钾肥供给端扰动加剧，两俄目前曾经落地的减产打算估计将构成至多160万吨的供给减量，叠加春季北半球需求旺季，钾肥价钱无望企稳回升，从而驱动公司钾肥板块盈利增加。 锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期。公司目前具有盐湖提锂产能4万吨，同时正在建4万吨根本锂盐项目，锂盐产销量无望实现稳步增加。相较于锂辉石提锂和云母提锂，公司盐湖提锂出产成本劣势较着，2024年单吨出产成本仅为3。65万元/吨，支持公司平稳渡过锂价下行周期。高锂价驱动行业新一轮本钱开支，2023和2024年是锂行业本钱开支颠峰期间，锂款式改变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐渐出清。正在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度无望收窄，我们估计2025年锂价或正在6-8万元/吨底部震动， 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为58。8/64。2/71。7亿元，同比增速别离为+26。2%/+9。0%/+11。7%，当前股价对应的PE别离为14/13/12倍。我们拔取钾肥、锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027年平均PE别离为32/17/13倍，公司做为国内钾肥龙头和盐湖提锂龙头，钾肥价钱25年无望送来企稳回升，锂盐新建4万吨产能无望贡献新增量，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：项目进展不及预期风险；新能源汽车需求增加不及预期风险；锂价持续下行风险；氯化钾价钱大幅下跌风险；市场空间测算误差风险。盐湖股份(000792) 事务：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现营收31。2亿元，同比+14。5%，环比-33。4%；归母净利11。4亿元，同比+22。5%，环比-24。7%；扣非归母净利11。4亿元，同比+30。8%，环比-14。0%。 碳酸锂：量价齐跌，业绩贡献下滑。1）量：25Q1碳酸锂产销0。85、0。81万吨，同比变更-2。1%、-17。9%，环比变更-6。9%、-38。7%；2）价：25Q1国内电碳市场价7。5万元，同比-26。0%，环比-0。7%，锂价继续下跌。 氯化钾：价钱显著上升，帮力业绩增加。1）量：25Q1氯化钾产销96。5、89。1万吨，同比变更-14。1%、+16。6%，环比变更-33。9%、-40。9%，氯化钾受市场供需关系等要素影响，发卖价钱显著上扬，鞭策业绩实现同比增加；2）价： 25Q1国内钾肥售价约2750元，同比约+2。4%，环比约+11。0%。 财政、发卖费用下降较着，费用率连结低位。25Q1年公司四费合计1。6亿元，环比下降60。5%，此中发卖费用0。2亿元，环比下降72。4%，办理费用1。7亿元，环比下降16。0%，研发费用0。1亿元，环比下滑73。9%，财政费用-0。4亿元，环比下降-145。5%。费用率方面，2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率为0。6%/5。3%/0。4%/-1。3%，连结低位。 焦点看点：低成本产能持续扩张，打制世界盐湖加快。1）积极融入中国盐湖“三步走”成长计谋：控股股东中国盐湖将实施“三步走计谋”，到2030年构成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该计谋中。2）低成本碳酸锂产能持续扩张：公司现有碳酸锂产能4万吨，年内实现总产能达到8万吨，2025年扩产的4万吨碳酸锂项目也将实现3000吨产出，此外公司实现了项目总投资优化率约14。58%，霸占高镁钾比卤水提锂难题，一直将提锂成本节制外行业左侧。3）钾肥营业帮力业绩增加：钾肥属于国度粮食平安的计谋储蓄，做为国内钾肥龙头企业，公司氯化钾产能500万吨，位居国内第一。遭到供需根基面、国际地缘场面地步及运输成本影响，国内钾肥价钱实现上涨，钾肥营业无望持续帮力业绩增加。 投资：锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震动，盐湖提锂成本劣势凸显，公司低成本锂盐产能加快扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价钱提拔，根基盘安定，我们估计公司2025-2027年归母净利为52。0、63。5和70。5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“保举”评级。 风险提醒：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。盐湖股份(000792) Q1业绩合适预期，氯化钾价钱上行帮力业绩同比高增 公司发布2025年一季报，实现营收31。19亿元，同比+14。50%、环比-33。43%；归母净利润11。45亿元，同比+22。52%、环比-24。80%；扣非净利润11。44亿元，同比+30。78%、环比-13。99%，业绩处于预告区间，合适预期。我们维持盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为52。48、57。74、61。07亿元，EPS别离为0。99、1。09、1。15元/股，当前股价对应PE为16。5、15。0、14。2倍。我们看好公司不竭巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典型的劣势地位，积极融入中国五矿系统和中国盐湖，全面迈向高质量成长，维持“买入”评级。 Q1氯化钾销量、价钱同比增加，盈利有所改善，五矿增持彰显成长决心（1）分营业看，2025Q1公司氯化钾产量约96。49万吨（同比-14。1%），销量约89。11万吨（同比+16。1%）；碳酸锂产量约8，514吨（同比-2。1%），销量约8，124吨（同比-17。9%）。据Wind数据，2025Q1氯化钾(60%粉)市场均价2，812元/吨，同比+11。3%；碳酸锂(工业级，99%，国产)平均价7。40万元/吨，同比-21。5%，Q1公司氯化钾取碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价钱显著上扬鞭策业绩同比增加。截至4月23日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级，99%，国产)市场价2，720元/吨、6。95万元/吨，同比别离+20。9%、-38。2%，较2025岁首年月别离+6。7%、-4。8%，短期氯化钾供需宽松、价钱偏弱拾掇，后市需关心大合同构和及夏肥备货节拍。（2）盈利能力方面，2025Q1公司发卖毛利率、净利率别离为53。44%、40。41%，相较2024年报别离+1。58pcts、+7。94pcts，盈利能力有所提拔。此前4月9日，公司通知布告基于对公司将来成长前景和持久投资价值的高度承认，实控人中国五矿打算6个月内增持公司股份总数量不少于21，166。29万股，本次增持打算不设置固订价钱区间，彰显对公司持续、健康、不变成长的决心。我们看好公司积极融入中国五矿系统和中国盐湖，加速扶植世界级盐湖财产。 风险提醒：钾锂价钱波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。盐湖股份(000792) 事务 盐湖股份发布年度业绩演讲：2024年全年实现总停业收入151。34亿元，同比下滑29。86%；实现归母净利润46。63亿元，同比下滑41。07%。Q4单季度实现营收46。86亿元，同比下滑19。05%，环比增加45。88%；实现归母净利润15。22亿元，同比下滑34。22%，环比增加63。83%。 投资要点 盐湖提锂龙头钾肥从业承压，看好后市苏醒 公司是盐湖提锂范畴的龙头企业，具有碳酸锂产能4万吨，还有4万吨产能正在建，建成后将进一步夯实公司正在盐湖提锂范畴的领先地位。产物上看，氯化钾、碳酸锂市场低迷、需求不振影响公司产物销量导致公司业绩承压。产销方面，2024年公司实现氯化钾产量496万吨，同比增加0。69%，销量467。28万吨，同比下滑16。56%；实现碳酸锂产量4万吨，同比增加10。92%，销量4。16万吨，同比增加10。51%。营收方面氯化钾、碳酸锂营收别离为117。13亿元、30。75亿元，同比别离下滑19。87%、51。66%。钾肥是资本型产物，普遍使用于农业出产，我国钾肥需求更是位居世界第一，表不雅消费量逐年提拔，需求复杂且刚性。将来跟着北半球进入耕种季候，钾肥需求或将带动行业加快苏醒。 研发投入扩大，运营性净现金流承压 期间费用端，公司研发费用同比攀升44。11%，从因系研发投入加码0。58亿元；办理费用同比增加39。04%，次要受环保费及职工薪酬增加驱动，反映出公司正在履行社会义务取优化人力成本布局方面的双沉考量。现金流方面，运营勾当所发生的现金流净额为78。19亿元，同比下降35。40%，变更缘由为氯化钾及碳酸锂市场价钱下行导致现金收入承压，叠加演讲期承兑汇票利用量添加，现金流出响应增加，全体资金周转呈现必然压力。 鞭策盐湖资本整合，夯实财产龙头地位 年内公司完成了股份过户，青海国投和芜湖信泽青退出，控股股东变动为中国盐湖工业，中国五矿成为公司实控人，涉及股份6。81亿股（占比12。87%）。此举使得公司从处所国企升格为央企，由五矿集团间接下辖。同时，五矿集团旗下的五矿盐湖和公司正在手艺、资本、人才等诸多范畴存正在合做和互补机遇，整合后将进一步提拔公司合作力。 盈利预测 公司钾肥营业短期承压，看好后续钾肥行业景气宇恢复。预测公司2025-2027年归母净利润别离为58。73、64。12、68。32亿元，当前股价对应PE别离为14。9、13。7、12。8倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 产物及原材料价钱波动，下逛需求不及预期，产能扶植风险等。2025Q1扣非后净利润同比增加28。83%-35。68%，五矿集团拟增持不少于2。12亿股盐湖股份(000792) 2024年扣非后净利润同比下降49。56%。公司2024年实现收入151。34亿元，同比下降29。86%，归母净利润46。63亿元，同比下降41。07%，扣非后净利润44。01亿元，同比下降49。56%。2024Q4，公司实现停业收入46。86亿元，环比增加45。88%，同比下降19。05%，归母净利润15。22亿元，环比增加63。83%，同比下降34。22%，扣非后净利润13。30亿元，环比增加45。87%，同比下降58。68%。公司合计回购登记约1。41亿股股份，占登记前公司总股本的2。60%。此外，新《公司法》将“本钱公积金不得用于填补公司吃亏”修订为“公积金能够用于填补公司吃亏”，公司已研究相关政策评估操纵此项法案的可行性。 2025Q1扣非后净利润同比增加28。83%-35。68%。按照公司2025年一季度业绩预告，公司估计实现归母净利润1元-12。0亿元，同比增加20。97%-28。47%，扣非后净利润1元-11。9亿元，同比增加28。83%-35。68%。按照卓创资讯，2025Q1，我国氯化钾市场均价为2957。74元/吨，同比增加21。15%，公司受益于一季度氯化钾价钱上涨。 分产物看：1）钾产物板块2024年实现停业收入117。13亿元，同比下降19。87%，毛利率同比增加2。02pct至53。34%，氯化钾全年销量同比下降16。56%至467。28万吨，发卖价钱同比下降344元/吨至2159元/吨。2）锂产物板块2024年实现停业收入30。75亿元，同比下降51。66%，毛利率同比下降21。77pct至50。68%，次要因为碳酸锂价钱下跌，公司全年发卖碳酸锂产物4。16万吨，同比增加10。51%，公司碳酸锂产能增加至4万吨。 现实节制人五矿集团拟增持股份不少于2。12亿股。公司现实节制人五矿集团基于对公司将来持续不变成长的决心和持久投资价值的承认，打算自25年4月9日起头的6个月内，通过深证证券买卖所系统答应的体例（包罗但不限于大买卖和集中竞价买卖）增持公司A股股票总数量不少于21166。29万股，不设置固订价钱区间，资金来历为自有或自筹资金。 盈利预测。因为次要产物价钱下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为59。64亿元、64。06亿元、69。08亿元（原2025-26预测为82。82、90。33亿元）。我们赐与公司2025年18倍PE（原为2024年15x），对应方针价为20。34元，维持“优于大市”评级。 风险提醒。原材料及产物价钱大幅波动、进度不及预期、下逛需求不及预期、宏不雅经济下行。盐湖股份(000792) 投资要点： 事务 公司发布2024年年报。2024年公司实现营收151。34亿元，同比-29。9%，归母净利46。63亿元，同比-41。1%，扣非归母净利44。01亿元，同比-49。6%。24Q4公司实现停业收入46。86亿元，环比+45。9%，归母净利润为15。22亿元，环比+63。8%；扣非归母净利润13。3亿元，环比+45。9%。 钾肥：24年销量及价钱有所下滑，但成本下降毛利率提拔 1）量：2024年公司氯化钾产量为496万吨，同比+0。69%，销量467。28万吨，同比-16。56%，库存量51。89万吨，同比-23。25%；2）价：24年公司氯化钾不含税发卖均价2507元/吨，同比-3。97%；3）利：全年氯化钾发卖成本1170元/吨，同比-7。95%，毛利率53。34%，同比+2。02pct。 碳酸锂：24年量升价跌，但成本劣势显著 1）量：2024年公司碳酸锂产量4。0万吨，同比+10。92%，销量4。16万吨，同比+10。51%，库存量1069吨，同比-59。18%。2）价：24年公司碳酸锂不含税发卖均价7。4万元/吨，同比-56。31%。3）利：全年碳酸锂发卖成本3。6万元/吨，同比-21。78%，毛利率50。68%，同比-21。77pct。 新建4万吨锂盐项目进度55%，25年无望新产能 公司4万吨/年根本锂盐一体化项目截至目前已签定合同金额42。43亿元，全体抽象进度约为55%，公司打算2025年内建成并部门产能，2025年估计出产3000吨。 实施三步走成长计谋，打制世界一流盐湖财产 中国盐湖将实施“三步走”成长计谋，到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖财产的雏形；到2030年构成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035岁首年月步建立以盐湖为焦点的锂电全生命周期财产、绿色氢能轮回操纵财产、高端镁基材料财产、新型储能财产，成为中国最大、世界一流的盐湖财产集群。 盈利预测取投资 估计25-27年公司归母净利润为55。2/64。4/70。2亿元（25-26年前值为79。68/84。85亿元），次要因锂价钱下调，锂盐新减产量下调，别离对应PE16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提醒 产物价钱不及预期，正在建项目不及预期盐湖股份(000792) 事务：公司发布2024年年报，2024年公司实现停业收入151。34亿元，同比下滑29。86%，实现归属母公司的净利润46。63亿元，同比下滑41。07%，扣非后的归母净利润44。01亿元，同比下滑49。56%，根基每股收益0。88元。公司同时发布一季度业绩预告，估计2025年一季度实现净利润11。3-12亿元，同比增加20。97%-28。47%，扣非后的净利润11。3-11。9亿元，同比增加28。83%—35。68%。 钾肥取碳酸锂价钱下行拖累业绩。公司依托察尔汗盐湖丰硕的钾锂资本，打制了国内规模领先的钾肥和盐湖提锂营业，次要产物包罗氯化钾和碳酸锂。公司目前具有氯化钾产能500万吨/年，规模国内第一，占国内市场35%摆布。碳酸锂方面，公司通过子公司蓝科锂业结构盐湖提锂营业，现有碳酸锂4万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目。2022年6月以来，全球钾肥价钱持续回落。公司全年氯化钾发卖量价齐跌，发卖均价2506。57元/吨，同比下滑13。76%，销量467。28万吨，同比下降16。56%。受此影响，全年氯化钾收入100。89亿元，同比下滑28。04%。碳酸锂方面，受行业产能快速扩张影响，碳酸锂价钱自2022年四时度以来大幅下滑。全年碳酸锂发卖均价7。4万元/吨，同比下滑56。26%，销量4。16万吨，同比增加10。51%，实现收入30。75亿元，同比下降51。66%。总体来看，受氯化钾和碳酸锂价钱下跌的影响，公司全年实现停业收入151。34亿元，同比下滑29。86%。 盈利能力方面，2024年公司钾肥营业毛利率53。34%，同比提拔2。02个百分点，连结正在较高程度；碳酸锂营业毛利率50。68%，同比下降21。77个百分点。全年分析毛利率51。86%，同比下降4。19个百分点。受整治察尔汗铁东部片区及达布逊矿区发生费用以及调整退休职工养老办理打算影响，公司办理费用率大幅提拔3。43个百分点至6。91%。公司全年净利率32。47%，同比下降10。93个百分点。正在收入和盈利能力下滑的影响下，2024年公司实现净利润46。63亿元，同比下滑41。07%，扣非后的净利润44。01亿元，同比下滑49。56%。 氯化钾景气无望逐渐苏醒。钾肥是资本性产物，普遍于大田做物和经济做物，需求连结稳健增加态势。供给面上，全球钾肥产能集中度高，寡头垄断较着。2024年以来，受供给端减产以及地缘影响，氯化钾价钱逐渐企稳回升。2025年以来，因为白钾和乌钾两大巨头检修减产，钾肥价钱进一步上行，鞭策了公司一季度业绩的增加。将来国内即将进入春耕阶段，钾肥需求无望进一步提拔。同时全球钾肥产能增速连结正在较低程度，供应增量无限，无望鞭策钾肥价钱取行业景气宇的进一步苏醒。 碳酸锂成本劣势显著，逆势扩产巩固龙头地位。公司依托察尔汗盐湖丰硕的锂资本，建成了国内最大的盐湖提锂项目，现有产能4万吨，打算2025年出产碳酸锂4。3万吨。依托于成熟的手艺和优良的盐湖资本，公司碳酸锂营业成本劣势显著。正在盐湖资本的保障下，公司持续加码盐湖提锂项目，新建的4万吨项目进展成功，估计2025年内建成并实现部门产能。跟着新项目扩产完成，公司正在盐湖提锂范畴的龙头地位进一步突显。 盈利预测取投资评级：估计公司2025、2026年EPS为1。04元和1。18元，以3月31日收盘价16。56元计较，PE别离为15。93倍和14。07倍。考虑到钾肥和锂电池行业成长前景取公司的行业地位，赐与公司“增持”的投资评级。 风险提醒：需求不及预期、产物价钱下跌、新项目进展不及预期盐湖股份(000792) 焦点概念 公司发布年报：全年实现营收151。34亿元，同比-29。86%；实现归母净利润46。63亿元，同比-41。07%；实现扣非归母净利润44。01亿元，同比-49。56%；实现运营勾当发生的现金流量净额78。19亿元，同比-35。40%。 氯化钾：2024年，公司氯化钾产量为496万吨，销量为467。28万吨，此中24Q1/Q2/Q3/Q4产量别离为112。35/113。16/124。49/146。00万吨，Q4环比+17。28%，24Q1/Q2/Q3/Q4销量别离为76。43/147。24/92。89/150。72万吨，Q4环比+62。26%。2024年，公司氯化钾发卖均价为2732。16元/吨(含税)，同比-3。97%，发卖成本为1169。57元/吨，同比-7。95%。 碳酸锂：2024年，公司碳酸锂产量为4万吨，同比+10。92%，销量为4。16万吨，同比+10。51%，此中24Q1/Q2/Q3/Q4产量别离为0。87/1。02/1。20/0。91万吨，Q4环比-24。17%，24Q1/Q2/Q3/Q4销量别离为0。99/1。03/0。81/1。33万吨，Q4环比+64。20%。2024年，公司碳酸锂发卖均价为8。36万元/吨(含税)，同比-56。26%，发卖成本为3。65万元/吨，同比-21。69%。公司正在产4万吨产能打算2025年出产碳酸锂4。3万吨。 4万吨锂盐项目稳步推进：公司于2022年新规划4万吨/年根本锂盐产能，初步投资概算为70。98亿元。公司着高效操纵资本、精细办理项目标准绳，通过一系列立异行动实现了项目总投资的显著优化，总投资优化率约14。58%。项目扶植成功推进，全场38个单体建建中，37个已完成根本分部工程，36个已完成从体布局封顶，目前正进入围护布局(彩板)、砌体施工以及地坪施工阶段，土建施工抽象进度已达78%；安拆工程已连续展开，现阶段次要是进行设备就位和管道安拆工做，此中吸附提锂安拆已起头电仪安拆工做，安拆施工抽象进度已达32%。全体项目抽象进度完成55%。 风险提醒：钾肥和锂盐价钱上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资：维持“优于大市”评级。 估计公司2025-2027年营收别离为157。82/169。33/181。90(原预测154。03/171。51/-)亿元，同比增速4。3%/7。3%/7。4%；归母净利润别离为53。52/58。00/63。25(原预测56。02/62。52/-)亿元，同比增速14。8%/8。4%/9。1%；摊薄EPS为1。01/1。10/1。20元，当前股价对应PE为16/15/14X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资本劣势，正在国内钾肥和盐湖提锂范畴均处于绝对领先的地位，特别是公司将来正在盐湖提锂范畴的产能将无望实现快速扩张，无望连结较强的成本劣势，对于加强国内锂资本自从可控有主要意义，维持“优于大市”评级。盐湖股份(000792) 事务：公司发布2024年年报。2024年，公司实现停业收入15元，同比下降29。9%；归母净利润46。6亿元，同比下降41。1%；扣非归母净利润44。0亿元，同比下降49。6%。单季度看，2024Q4实现营收46。8亿元，同比-19。1%，环比+45。8%，归母净利15。2亿元，同比-34。3%，环比+63。6%，扣非归母净利13。3亿元，同比-58。7%，环比+45。9%。 碳酸锂：根基完成全年产销方针，成本劣势仍然显著。1）量：公司目前碳酸锂产能4万吨，从现实运营来看，2024年产销4。0、4。16万吨，此中24Q4产销0。9、1。3万吨，环比变更-23。4%、+64。7%；2）库存：截至2024岁尾，库存1069吨，同比-1550吨；3）价：因为财产链供需过剩款式维持及补助退坡的政策性影响，2024年锂价快速下跌，电碳均价（含税）9。0万元/吨，同比-64。4%，工碳均价（含税）8。6万元/吨，同比-63。8%，公司碳酸锂平均售价7。4万元/吨，同比-56。3%；4）本：2024年碳酸锂单吨成本约3。6万元，同比-0。1万元，成本劣势仍然显著。 氯化钾：钾肥价钱下降，销量不及预期。1）量：2024年氯化钾产量方针500万吨，从现实运营来看，全年产销496、467万吨，同比+0。7%、-16。6%，此中Q4产销146、151万吨，环比变更+17。3%、+62。3%。2）价：2024年跟着地缘事务场面地步获得节制，供给进入逐渐修复阶段，价钱也逐步恢复平稳，国内钾肥市场均价2517元/吨，同比-14。8%，公司氯化钾不含税售价2507元/吨，同比-4。0%；3）本：2024年氯化钾单吨成本约1170元，同比+173元。 焦点看点：成本劣势+产能扩张，积极融入中国盐湖三步走计谋。控股股东中国盐湖将实施三步走计谋，此中到2030年构成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该计谋中。1）锂：公司现有碳酸锂产能4万吨，打算2025年出产碳酸锂4。3万吨，4万吨根本锂盐项目扶植中。且公司依托于成熟的手艺和优良的盐湖资本，一直将提锂成本节制外行业左侧，劣势较着。正在锂行业产能出清，锂价中枢大幅下移布景下，盐湖提锂成本劣势+产能扩张建立盐湖龙头焦点合作力。2）钾肥：我国钾肥需求全球第一，但钾资本相对稀缺且自从产能无限，2024年中国钾肥产能仅占全球总产能的10%，氯化钾进口依存度高达67%。公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一。正在粮食安病愈发主要的布景下，钾肥营业无望持续贡献不变业绩。 投资：锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震动，盐湖提锂成本劣势凸显，公司锂盐产能加快扩张，钾肥营业根基盘安定，我们估计公司2025-2027年归母净利为52。0、63。8和70。8亿元，对应3月31日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“保举”评级。 风险提醒：锂价超预期下跌，钾肥供给超预期添加，扩产项目进度不及预期。公司消息更新演讲：2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能将有序盐湖股份(000792) 2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能拟有序公司发布2024年报，实现营收151。34亿元，同比-29。86%；归母净利润46。63亿元，同比-41。07%；扣非净利润44。01亿元，同比-49。56%。此中Q4实现营收46。86亿元，同比-19。05%、环比+45。88%；归母净利润15。22亿元，同比-34。22%、环比+63。83%；扣非净利润13。30亿元，同比-58。68%、环比+45。87%，Q4业绩超我们预期，公司因缴纳2021-2023年发卖成锂卤水资本税和畅纳金发生的停业外收入1。69亿元。此外，公司通知布告2025Q1估计实现归母净利润11。3-12。0亿元，同比增加20。97%-28。47%，次要受益于氯化钾价钱同比上涨。考虑钾锂营业景气宇及公司打算2025年起头实现4万吨锂盐项目部门产能，我们维持2025-2026年、新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为52。48、57。74、61。07亿元，EPS别离为0。99、1。09、1。15元/股，当前股价对应PE为16。6、15。0、14。2倍。我们看好公司不竭巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典型的劣势地位，积极融入中国五矿系统和中国盐湖，全面迈向高质量成长，维持“买入”评级。 2024年碳酸锂销量同比增加，2025Q1氯化钾价钱上行帮力业绩同比预增2024年，公司氯化钾、碳酸锂销量别离为467、4。16万吨，同比-16。56%、+10。51%；对应Q4销量别离为151、1。33万吨，子公司蓝科锂业全年实现净利润5。35亿元，同比-82。0%。2025Q1，据Wind数据，截至3月28日，Q1氯化钾(60%粉)市场价2，812元/吨，同比+11。3%；碳酸锂(工业级，99%，国产)平均价7。32万元/吨，同比-22。4%，Q1公司氯化钾取碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价钱显著上扬鞭策业绩同比增加。瞻望2025年，公司打算2025年出产碳酸锂4。3万吨，新建4万吨根本锂盐项目打算2025年内实现部门产能。公司将积极融入中国五矿系统和中国盐湖，加速扶植世界级盐湖财产。 风险提醒：钾锂价钱波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。盐湖股份(000792) 钾锂双擎驱动，分红潜力雄厚，中国五矿入从打制世界级盐湖财产公司依托优良的察尔汗盐湖资本，聚焦钾、锂双从业，目前具有500万吨/年氯化钾、3万吨/年碳酸锂产能，是国内钾、锂龙头企业，规划4+3万吨/年碳酸锂，成长可期。新公司法下，公司本钱公积金填补后的期末未分派利润为288。4亿元（截至2024三季报），分红潜力雄厚。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为43。29、52。48、57。74亿元，EPS别离为0。82、0。99、1。09元/股，当前股价对应2024-2026年PE为20。4、16。9、15。3倍。我们看好公司不竭巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典型的劣势地位，当前钾锂处于景气底部、静待反转。跟着中国五矿成为公司实控人，我们看好两边共建世界级盐湖财产、打制世界级盐湖财产集团，帮力公司全面迈向高质量成长，初次笼盖赐与“买入”评级。 钾肥：供给集中、需求稳增，公司是资本、规模、手艺兼备的国产钾肥龙头全球：钾肥行业呈现寡头垄断，因为钾资本分布不均、钾矿投资强度大且新建项目投产周期长，以及龙头公司出产节拍等要素，估计全球钾肥新减产能连结暖和扩张；粮食稳产增出入持全球钾肥需求连结增加。国内：我国氯化钾进口依赖度连结正在50%以上，价钱走势取进口大合同价趋同。盐湖股份：公司地处察尔汗盐湖，具有500万吨/年氯化钾产能，产能规模位居国内第一，是世界上独一控制5种氯化钾加工手艺的企业，产销量规模、出产成本、盈利能力劣势较着。 碳酸锂：当前价钱低位，国内产需高增，公司资本+手艺打制低成本焦点劣势碳酸锂：盐湖锂是目前提锂成本最低的锂矿类型，全球需求增加次要来自于新能源汽车取储能，2014-2024年国内碳酸锂产量、表不雅消费量复合增速均跨越30%，当前产物价钱处于汗青低位。盐湖股份：公司以提钾后的老卤水为原材料、采用吸附+膜法工艺进行提锂。子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能3万吨/年，属于国内最大的盐湖卤水提锂产能规模，出产成本处于行业低位；公司稳步推进4万吨根本锂盐项目扶植，项目投资、出产成本不竭优化，将来成长可期。 风险提醒：钾锂价钱波动、项目投产不及预期、新能源需求不及预期、其他风险。盐湖股份(000792) 投资要点！ 从营产物销量下滑拖累，三季度业绩环比下降 2024Q3，公司实现停业收入32。12亿元，同比-44。95%，环比-28。82%；实现归母净利润9。29亿元，同比+84。95%，环比-27。33%；扣非后归母净利润9。12亿元，同比+98。17%，环比-28。98%；运营勾当现金流净额 为+5。37亿元。发卖毛利率为56。18%，同比上升27。31pct，环比下降0。53个pct。发卖净利率为32。30%，同比上升15。14个pct，环比上升3。25个pct。 遭到从营产物氯化钾和碳酸锂价钱同比下跌拖累，2024年前三季度公司实现停业收入104。49亿元，同比-33。83%；实现归母净利润31。41亿元，同比-43。91%。据Wind，2024Q3，氯化钾和碳酸锂市场价钱别离为2500元/吨、8。00万元/吨，同比别离+22。79元/吨、-16。06万元/吨，环比别离+88。14元/吨、-2。59万元/吨。单三季度，因为氯化钾和碳酸锂价钱全体均位于下行通道，产物销量环比略降。据公司通知布告，三季度公司别离发卖氯化钾92。89万吨、碳酸锂0。81万吨。遭到销量下降和碳酸锂价钱大幅下跌影响，2024Q3单季度，公司实现停业收入32。12亿元，同比-44。95%，环比-28。82%。公司归母净利润同比大幅提拔次要系2023年三季度补缴采矿权出让收益约18。97亿元所致。期间费用方面，第三季度公司发卖、办理、研发及财政费用别离为+0。26/+4。57/+0。69/-0。99亿元，同比变更为-0。06/+2。75/+0。13/-0。74亿元，环比变更为+0。05/+2。35/+0。15/-0。23亿元。办理费用增幅较大次要系公司调整退休 职工养老办理打算所致。 劣势资本整合，打制世界级盐湖财产 2024年9月，公司发布通知布告，公司控股股东将由青海国投变动为中国盐湖集团，现实节制人将由青海省国资委拟变动为中国五矿。盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业出产，目前具有钾肥产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，正在建碳酸锂产能4万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖出产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优良盐湖资本的整合，有帮于集团上下逛企业之间的协同合做，并无效提拔对财产链的节制力和影响力。将来，公司无望成为世界级盐湖财产。 盈利预测和投资评级估计公司2024/2025/2026年停业收入别离为130。60、145。45、167。65亿元，归母净利润别离为42。65、51。62、61。22亿元，对应PE为24、20、17倍，考虑到公司从业利润安定，新项目投产无望进一步增厚，维持“买入”评级。 风险提醒宏不雅经济波动导致的产物需求下降的风险；产物价钱大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业合作加剧风险；公司控股股东股份质押风险。盐湖股份(000792) 事务：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收104。5亿元，同比-33。8%，归母净利31。4亿元，同比-43。9%，扣非归母净利30。7亿元，同比-44。2%。单季度看，24Q3实现营收32。1亿元，同比-44。9%，环比-28。8%，归母净利9。3亿元，同比+84。6%，环比-27。3%，扣非归母净利9。1亿元，同比+98。2%，环比-29。0%。 碳酸锂：销量环比下滑，库存有所提拔。1）量：24Q1-Q3碳酸锂产销3。1、2。8万吨，此中24Q3产销1。2、0。8万吨，环比变更+16。8%、-22。2%，截至24Q3末库存5180吨，库存有所添加；2）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9。5万元，同比-67。8%，此中24Q3电碳市场价8。0万元，环比-24。3%，锂价环比继续下跌。 氯化钾：下逛需求偏弱，Q3钾肥销量不及预期。1）量：24Q1-Q3产销350、317万吨，此中24Q3产销124、93万吨，环比变更+10。0%、-36。9%，钾肥销量不及预期，我们估计Q4跟着需求好转，销量无望恢复；2）价：24Q1-Q3 国内钾肥市场价2533元，同比-16。1%，此中Q3均价2500元，环比+3。6%，钾肥价钱止跌企稳。 实控人将变动为中国五矿集团，央企劣势帮力世界盐湖扶植。2024年9月7日，公司发布通知布告，为打制世界盐湖财产，公司实控人青海国资委、控股股东青海国投拟取中国五矿组建中国盐湖集团，同时中国盐湖集团拟以现金135。6亿收购青海国投及其分歧步履人持有的公司股权，买卖完成后，公司实控人将变动为中国五矿。公司或将成为五矿旗下独一承担盐湖资本开辟的上市公司平台，同时央企正在政策、资金、手艺人才方面劣势显著，无望帮力公司打制世界盐湖财产。 焦点看点：低成本产能持续扩张，打制世界盐湖加快。1）锂：蓝科锂业持续优化工艺和设备，提锂手艺成熟，目前已构成4万吨碳酸锂产能，新建的4万吨锂盐扩产项目进展成功，打算2024年岁尾投产，同时央企入从，世界盐湖扶植无望加快，锂价中枢大幅下移趋向下，盐湖提锂成本劣势+产能扩张建立盐湖龙头焦点合作力。2）钾肥：国内钾肥高度依赖进口，价钱下跌空间无限，公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，2024年度我国钾肥大合同价确定，为国内市场价托底，钾肥营业根基盘安定。 投资：锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本劣势凸显，公司锂盐产能加快扩张，钾肥产能国内第一，根基盘安定，我们估计公司2024-2026年归母净利为43。8、46。2和53。7亿元，对应10月29日收盘价的PE为22、21和18倍，维持“保举”评级。 风险提醒：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。盐湖股份(000792) 焦点概念 公司发布三季报：前三季度实现营收104。49亿元，同比-33。83%；实现归母净利润31。41亿元，同比-43。91%。公司24Q3单季实现营收32。12亿元，Q3环比-28。82%；实现归母净利润9。29亿元，Q3环比-27。33%。 氯化钾：前三季度氯化钾产量约350万吨，销量约316。56万吨。此中Q1/Q2/Q3产量别离为112。35/113。16/124。49万吨，Q3环比+10。01%；Q1/Q2/Q3销量别离为76。43/147。24/92。89万吨，Q3环比-36。91%。总体上，公司通过优化出产和库存办理，确保了市场的不变供应和价钱的合理波动，为农业和工业范畴的持续成长供给了无力支撑。 碳酸锂：前三季度碳酸锂产量约3。09万吨，销量约2。83万吨。此中Q1/Q2/Q3产量别离为0。87/1。02/1。20万吨，Q3环比+17。65%；Q1/Q2/Q3销量别离为0。99/1。03/0。81万吨，Q3环比-21。36%。公司全年碳酸锂产量方针4万吨，目前来看可能还会有所冲破。虽然本年国内碳酸锂市场履历了显著的波动取调整，但公司仍然通过优化出产流程、提拔产质量量等办法，连结了正在该范畴的合作劣势。 4万吨锂盐项目稳步推进：截至目前，公司已完成设想优化及前期手续打点工做（包罗立项存案、勘测定界、地质灾祸评价、压覆矿产评估、职业卫生评价、水土连结方案、影响评价、节能评估演讲、平安预评价演讲、地动平安性评价、初步设想审查、岩土勘测、地盘证等手续）；项目全厂地基处置已全数完成，厂区内部从基工程已全线贯通，现场通车前提；已完成签订合同金额约42。47亿元，总包单元项目分包采购完成95%，次要厂房及厂前区建建完成封顶，从安拆区工艺、管道、设备已开展安拆工做，全体项目按照打算推进。项目打算于2024岁尾焦点安拆建成。 风险提醒：钾肥和锂盐价钱上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资：维持“优于大市”评级。 估计公司2024-2026年营收别离为153。90/154。03/171。51(原预测158。15/164。81/183。40)亿元，同比增速-28。7%/0。1%/11。3%；归母净利润别离为49。87/56。02/62。52(原预测49。56/53。57/61。37)亿元，同比增速-37。0%/12。3%/11。6%；摊薄EPS为0。92/1。03/1。15元，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资本劣势，正在国内钾肥和盐湖提锂范畴均处于绝对领先的地位，特别是公司将来正在盐湖提锂范畴的产能将无望实现快速扩张，且无望连结较强的成本劣势，对于加强国内锂资本自从可控有主要意义，维持“优于大市”评级。盐湖股份(000792) 事务！ 2024年9月9日，盐湖股份发布控股股东签订《合做总和谈》暨节制权变动的提醒性通知布告：按照《合做总和谈》商定，青海省国资委、青海国投取中国五矿拟配合组建中国盐湖工业集团无限公司。同时，中国盐湖集团拟以现金采办青海国投及其分歧步履人芜湖信泽青合计持有的6。81亿股盐湖股份股票，让渡价款暂定为135。58亿元。 本次权益变更完成后，中国盐湖集团将持有公司6。81亿股份（占公司目前总股本的12。54%），公司控股股东将由青海国投变动为中国盐湖集团，现实节制人将由青海省国资委拟变动为中国五矿。 投资要点！ 实控人变动为中国五矿，溢价收购彰显决心 按照《合做总和谈》商定，公司现实节制人青海省国资委、控股股东青海国投取中国五矿拟配合组建中国盐湖集团，中国盐湖集团股权布局拟为：中国五矿持股53。00%；青海省国资委持股18。73%；青海国投持股28。27%。中国盐湖集团拟现金采办青海国投及其分歧步履人芜湖信泽青合计持有的6。81亿股盐湖股份股票，让渡价款暂定为135。58亿元，对价19。90元。2024年9月6日，公司收盘价14。72元/股，溢价率35。20%，溢价收购彰显集团对公司久远成长的决心。本次权益变更完 成后，中国盐湖集团将持有公司6。81亿股股份（占公司目前总股本的12。54%），公司控股股东将由青海国投变动为中国盐湖集团，现实节制人将由青海省国资委变动为中国五矿。本次收购完成后将使公司从处所国企改变为央企，正在公司管理、国际扩展等多方面无望带来积极影响，公司成长送来新篇章。 劣势资本整合，打制世界级盐湖财产 盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业出产，目前具有钾肥产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，正在建碳酸锂产能4万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖出产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优良盐湖资本的整合，有帮于集团上下逛企业之间的协同合做，并无效提拔对财产链的节制力和影响力。 盈利预测和投资评级估计公司2024/2025/2026年停业收入别离为146。18、168。14、192。23亿元，归母净利润别离为53。22、63。63、77。83亿元，对应PE为15、13、11倍，此次股权变动无望为公司正在管理及国际扩展等多方面带来积极影响，维持“买入”评级。 风险提醒宏不雅经济波动导致的产物需求下降的风险；产物价钱大幅下跌；控股权变动失败；更新产能扩张不及预期风险；行业合作加剧风险。盐湖股份(000792) 事务 公司通知布告称，公司现实节制人青海省国资委、控股股东青海国投取中国五矿拟配合组建中国盐湖集团。中国盐湖集团注册资100亿元，股权布局拟为：中国五矿持股53。00%；青海省国资委持股18。73%；青海国投持股28。27%。同时，中国盐湖集团拟领取现金采办青海国投及其分歧步履人芜湖信泽青持有6。81亿股公司股票，总对价约135。58亿元。 买卖对价约19。9元/股，实控人变动为中国五矿 按照公司通知布告的和谈，中国盐湖集团拟领取现金采办青海国投及其分歧步履人芜湖信泽青持有的6。81亿股公司股票，买卖总对价约135。58亿元，约19。9元/股较9月6日收盘价上浮约35。2%。公司控股股东将由青海国投变动为中国盐湖集团，现实节制人将由青海省国资委变动为中国五矿。 依托股东资本劣势，打制世界级盐湖财产 按照每日经济旧事报道，中国五矿持久深耕青海盐湖财产，其所属五矿盐湖无限公司阐扬一里坪盐湖资本劣势，已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目。此外，按照人平易近网数据，青海省碳酸锂总产能约12万吨/年，产能分布于多家企业。中国盐湖集团成立后，公司无望依托股东资本劣势，加速世界级盐湖财产扶植，打制世界级盐湖财产集团。 国内盐湖提锂龙头，估计2026年权益量约6。06万吨 公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提拔，打算2024年出产4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司正在建4万吨锂盐项目进展成功，无望按打算正在2024岁尾投产。我们估计公司2024-2026年权益碳酸锂产量2。06/4。06/6。06万吨。 投资：盐湖资本财产龙头，维持“买入”评级 我们估计2024-2026年公司停业收入别离为156。05/173。76/199。99亿元，同比变更-27。68%/11。35%/15。10%；归母净利润别离为57。54亿元/66。70亿元/81。30亿元，同比变更-27。30%/15。92%/21。90%；EPS别离为1。06元/1。23元/1。50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利无望持续改善，维持“买入”评级 风险提醒：1）碳酸锂价钱波动风险；2）正在建项目不及预期；3）和谈生效存正在不确定性。盐湖股份(000792) 公司发布2024年中报 2024H1公司停业收入72。37亿元，同比-27。31%，实现归母净利润22。12亿元，同比-56。60%，扣非归母净利润21。59亿元，同比-57。21%。 此中2024Q2停业收入45。13亿元，同比-14。03%、环比+65。67%；实现归母净利润12。78亿元，同比-55。50%、环比+36。84%；扣非归母净利润12。84亿元，同比-54。70%、环比+46。76%。 2024H1公司停业外收入1。46亿元，次要缘由为按照税务事项通知书，补缴2021年-2023年发卖成锂卤水资本税和发生的畅纳金。公司按照从管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资本税等各项税款及畅纳金合计6。66亿元，公司已按照从管税务机关的要求及时缴纳完毕。经公司初步测算，该事项对演讲期内利润总额的影响金额约为-4。92亿元。 钾肥取锂盐营业贡献次要利润，毛利率同比下滑 营收方面，2024年H1钾肥、锂盐营业停业总收入别离为53。38、16。83亿元，顺次同比-14。29%、-49。81%，占营收比例别离为73。76%、23。26%。 毛利方面，2024年H1钾肥、锂盐营业毛利别离为28。57、10。12亿元，顺次同比-37。09%、-63。63%；毛利率方面，钾肥、锂盐营业毛利率别离为53。52%、60。16%，别离同比-19。39pct、-22。86pct。 盐湖提锂成本劣势凸显，钾锂产销同比均增加 锂盐：（1）量：2024H1碳酸锂产量18916吨，同比+34。20%，销量20242吨，同比+34。94%。（2）价：2024H1单吨锂盐含税售价9。4万元/吨，2024年上半年SMM电池级碳酸锂均价10。4万元/吨，同比-68。4%，低于市场均价。（3）成本：2024H1单吨锂盐成本3。3万元/吨、单吨毛利5万元/吨，利润空间相对较大。公司通过优化出产流程、提拔产质量量等办法，连结了合作劣势。 钾肥：（1）量：2024H1氯化钾产量225。51万吨，同比+10。68%，销量223。67万吨，同比+4。63%。（2）毛利：2024H1公司单吨钾肥售价、成本及毛利顺次为2386。7、1109。3、1277。4元/吨。 4万吨锂盐项目建成投产，拟取五矿集团计谋合做 公司钾肥产能达到500万吨，是国内最大的钾肥出产，全国市场钾肥拥有率达30%以上，国产钾肥市场拥有率达65%以上。公司现有碳酸锂产能3万吨，计公司打算2024年出产碳酸锂4万吨，陪伴公司新建4万吨根本锂盐项目建成投产，公司正在盐湖提锂范畴的龙头地位进一步突显。截至中报，4万吨/年根本锂盐一体化项目全体项目合同签定金额完成约63%，从工艺安拆吸附提锂厂房根本和设备根本完成100%，从体布局安拆完成56%。 2024年5月6日，公司收到控股股东青海国投的《奉告函》，青海国投拟取中国五矿集团无限公司正在合力共建世界级盐湖财产、打制世界级盐湖财产集团（由中国五矿控股）等方面开展计谋合做，本次合做涉及公司并可能涉及公司控股股东及现实节制人发生变动。据投资者勾当记实，该事项尚处于前期规画阶段。 投资： 估计公司2024-2026年停业收入别离为157。06、189。60、216。35亿元，估计净利润47。60、64。54、78。57亿元，对应EPS别离为0。88、1。19、1。45元/股，目前股价对应PE为16。9、12。5、10。2倍，维持“增持-A”评级，6个月方针价调整为22。0元/股，对应24年25倍PE。风险提醒：需求不及预期，产物价钱波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。盐湖股份(000792) 事务！ 2024年8月30日，盐湖股份发布2024年半年度演讲：2024年上半年公司实现停业收入72。37亿元，同比-27。31%；实现归母净利润22。12亿元，同比-56。60%；实现扣非后归母净利润21。59亿元，同比-57。21%；加权平均净资产收益率6。70%，同比下降11。97个pct。 2024年Q2单季度，公司实现停业收入45。13亿元，同比-14。03%，环比+65。67%；实现归母净利润为12。78亿元，同比-55。50%，环比+36。84%；扣非后归母净利润12。84亿元，同比-54。70%，环比+46。76%；运营勾当现金流净额为21。51亿元。发卖毛利率为56。71%，同比-18。35个pct，环比+8。01个pct。发卖净利率为29。05%，同比-39。32个pct，环比-9。44个pct。 投资要点！ 钾锂从业景气回落，补缴税款拖累业绩 2024年上半年，公司实现停业收入72。37亿元，同比-27。31%；实现归母净利润22。12亿元，同比-56。60%。上半年，公司两大从营产物氯化钾和碳酸锂价钱均有所回落，发卖均价别离为2387元/吨、9。39万元/吨，较2023年同期别离下降527元/吨、13万元/吨。跟着产物售价下滑，2024H1，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率别离下滑19。39%、22。86%至53。52%、60。16%。公司采纳以量补价策略，2024H1，别离发卖钾肥和 碳酸锂223。67万吨、2。02万吨，同比别离+4。63%、34。94%。别的，上半年，因为补缴资本税等各项税款及畅纳金合计6。66亿元，影响当期利润约-4。92亿元，亦对业绩构成较大拖累。 钾肥销量环比大幅提拔，2024Q2业绩环比改善 单季度看，公司实现停业收入45。13亿元，同比-14。03%，环比+65。67%；实现归母净利润为12。78亿元，同比-55。50%，环比+36。84%。据Wind，2024Q2，氯化钾和碳酸锂均价别离为2412元/吨，10。59万元/吨，环比别离下降272元/吨，上涨0。43元吨。2024年3月起，正在次要产物氯化钾步入上行通道的布景下，公司加大发卖力度，单季度发卖钾肥147。24万吨，环比+92。65%。碳酸锂板块，公司通过优化出产流程、提拔产质量量等办法，维持正在该范畴的合作劣势，单季度发卖1。03万吨，环比+4。46%。向后瞻望，跟着4万吨/年根本锂盐一体化项目投产，公司碳酸锂板块业绩贡献无望大幅提高。2024Q2，公司发卖/办理/财政费用率别离0。46%/6。11%/-1。68%，同比别离+0。02%/+1。61%/-1。46%，全体变化不大。 盈利预测和投资评级估计公司2024/2025/2026年停业收入别离为146。18、168。14、183。38亿元，归母净利润别离为54。88、71。11、78。33亿元，对应PE为14、11、10倍，考虑到公司从业利润安定，新项目投产无望进一步增厚，维持“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济波动导致的产物需求下降的风险；产物价钱大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业合作加剧风险。盐湖股份(000792) 事务 公司发布2024年半年度演讲，实现停业收入72。37亿元，同比-27。31%；实现归母净利润22。12亿元，同比-56。60%；实现扣非归母净利润21。59亿元，同比-57。21%，根基每股收益0。4181元/股，同比-56。36%。 2024H1量增价减业绩走弱，Q2业绩环比改善较着 按照半年报披露，2024H1，公司氯化钾产销量别离为225。51/223。67万吨，别离同比+10。68%/+4。63%，平均售价因市场波动有所下降；碳酸锂产销量别离为1。89/2。02万吨，别离同比+34。2%/34。9%，平均发卖价钱同比-62。81%。按照公司号披露数据显示，2024Q2，公司氯化钾销量环比2024Q1大幅提拔（Q1！76。43万吨，Q2：147。24万吨），经停业绩环比改善较着。2024Q2实现停业收入45。13亿元，环比+65。67%，实现归母净利润12。78亿元，环比36。84%。 钾锂出产成本劣势较着，公司充实阐扬规模劣势和成本节制劣势，正在氯化钾、碳酸锂价钱下行的布景下，仍维持较强盈利能力。2024H1，钾产物毛利率53。52%，碳酸锂毛利率60。16%，处于行业领先程度。 扩产4万吨项目稳步推进，夯实盐湖提锂龙头地位 公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提拔，打算2024年出产4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司正在建4万吨锂盐项目进展成功，按照半年报披露进展：项目从工艺安拆--吸附提锂厂房的根本取设备根本工程已完成，从体布局的安拆工做已推进至56%的里程碑节点。 投资：盐湖资本财产龙头，维持“买入”评级 我们估计2024-2026年公司停业收入别离为156。05/173。76/199。99亿元，同比变更-27。68%/11。35%/15。10%；归母净利润别离为57。54亿元/66。70亿元/81。30亿元，同比变更-27。30%/15。92%/21。90%；EPS别离为1。06元/1。23元/1。50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利无望持续改善，维持“买入”评级 风险提醒：1）碳酸锂价钱波动风险；2）进口钾肥挤兑风险；3）正在建项目和产量不及预期盐湖股份(000792) 焦点概念 公司发布半年报：上半年实现营收72。37亿元，同比-27。31%；实现归母净利润22。12亿元，同比-56。60%。公司24Q1/Q2别离实现营收27。24/45。13亿元，Q2环比+65。67%；24Q1/Q2别离实现归母净利润9。34/12。78亿元，Q2环比+36。84%。 氯化钾：本年上半年，公司氯化钾产量225。51万吨，同比+10。68%，销量223。67万吨，同比+4。63%。此中氯化钾Q1/Q2产量别离为112。35/113。16万吨，Q2环比+0。72%；Q1/Q2销量别离为76。43/147。24万吨，Q2环比+92。65%。本年上半年，氯化钾毛利率达到53。52%。 碳酸锂：本年上半年，公司碳酸锂产量约1。89万吨，同比+34。20%，销量约2。02万吨，同比+34。94%。此中碳酸锂Q1/Q2产量别离为0。87/1。02万吨，Q2环比+17。24%；Q1/Q2销量别离为0。99/1。03万吨，Q2环比+4。04%。本年上半年碳酸锂毛利率达到60。16%。 现金流宽裕，补缴税费对利润发生影响：①截止至上半年，公司资产欠债率为24。24%；正在手货泉资金约为189。84亿元，同比-13。66%；正在手存货约为11。53亿元，同比-38。73%；公司现金流宽裕；②本年上半年，公司按照税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资本税等各项税款及畅纳金合计6。66亿元，该事项对上半年利润总额影响金额约为-4。92亿元。 4万吨锂盐项目稳步推进：公司通过一系列立异行动实现项目总投资的显著优化，成功实现总投资优化率约14。58%。目前，项目从工艺安拆吸附提锂厂房的根本取设备根本工程已完成，从体布局的安拆工做也已成功推进至56%的里程碑节点。纳滤反渗入安拆取厂前区工程正紧锣密鼓地施工中，各项功课杂乱无章，展示出优良的扶植节拍。取此同时，盐田输卤系统、公辅工程等环节环节的承包商也已成功入驻现场，并同步开展了施工。 风险提醒：钾肥和锂盐价钱上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资：维持“优于大市”评级。